蔡鎤銘（淡江大學財務金融學系兼任教授）
2026年2月，全球金融市場再度籠罩在不安的氛圍之中。根據野村綜合研究所（Nomura Research Institute）金融IT創新業務總部執行經濟學家木內登英的深度分析，中國當局近期已向國內主要銀行發出明確指示，要求其減少持有美國國債，以應對日益升高的美國市場風險。這一舉措並非單純的地緣政治博弈，更深層的原因在於對美國財政可持續性及市場劇烈波動的擔憂。隨著美國國債總額突破38兆美元大關，加上川普（Donald Trump）政府財政政策的不確定性，中國大陸監管機構的這一避險指令，無疑為全球債券市場投下了一顆震撼彈，也標誌著全球兩大經濟體在金融連結上的結構性轉變。這不僅是資產配置的調整，更是一場關於金融安全與國家利益的精算。
指令背後的避險邏輯與操作細節
據悉，中國大陸監管機構近期以「窗口指導」的口頭方式，建議國內大型金融機構削減對美國國債的曝險部位。這項指令的核心在於「風險管理」，而非外界過度解讀的「金融武器化」。監管層明確指出，銀行應關注投資組合的「集中度風險」以及美國債市潛在的劇烈波動。這種非正式但具有高度約束力的指導，通常被視為監管當局在市場出現異常徵兆時的預防性措施。值得注意的是，這項指導主要針對商業銀行的自營部位，並未直接涉及中國大陸官方的外匯存底（由國家外匯管理局管理），這顯示出當局在操作上保持了相當的謹慎與彈性，意在保護國內銀行體系免受外部衝擊，而非主動挑起金融戰端。
資料顯示，截至2026年初，中國大陸持有的美國國債規模已降至17年來的低點，約為6826億美元。此次要求銀行減持，反映出決策層對於持有大量美元資產的安全性產生了質疑。相關分析認為，這是一種防禦性的策略調整。在過去，商業銀行持有美債被視為安全且流動性高的資產配置，但隨著美債收益率的劇烈震盪以及價格的潛在下行風險，繼續維持高額曝險已不再符合穩健經營的原則。特別是在全球金融環境日益複雜的當下，降低對單一資產類別的依賴，成為確保金融安全的必要手段。大陸銀行業者在接獲指令後，已開始有序地調整資產結構，將資金轉向黃金或其他非美元資產，以分散風險。
美國財政惡化與川普政策的隱憂
促使中國大陸做出這一決策的外部因素，主要是美國財政狀況的持續惡化。穆迪（Moody's）等國際信評機構早在2025年5月便因美國債務負擔過重而下調了其主權信用評級，這一警訊至今仍餘波盪漾。截至2026年，美國國債規模已逼近天文數字，且毫無縮減跡象。市場普遍擔憂，川普政府傾向於擴張性的財政政策與減稅措施，恐將進一步推高財政赤字，進而引發通膨回升。一旦通膨預期固化，債券持有者將面臨實質收益率為負的窘境，這對於追求長期穩定回報的機構投資者而言，是無法忽視的威脅。
在川普重返白宮後的第二個任期內，其政策風格帶來了高度的市場不確定性。雖然川普與習近平近期進行了通話，並計畫於4月訪華，顯示雙方有意維持溝通管道，但金融市場的邏輯往往比外交辭令更為現實。投資人擔心，若美國通膨數據再度失控，聯準會將被迫維持高利率，甚至進一步緊縮，這將導致美債價格大跌，令持有者蒙受巨額帳面損失。對於持有大量美債的大陸銀行而言，這無疑是必須提前規避的「灰犀牛」風險。此外，美國將債務貨幣化的傾向，也讓全球債權人對於美元資產的長期購買力感到憂心，這也是促使大陸加速資產配置多元化的重要推手。市場觀點認為，美國財政紀律的崩壞，正在侵蝕美元作為全球儲備貨幣的信譽基石。
全球資產配置的結構性轉變
從更長遠的視角來看，這次減持指令是中國大陸長期「去美元化」或「資產多元化」戰略的延續。過去十多年來，大陸逐步減少美債持倉，轉而增加黃金及其他實物資產的儲備。數據顯示，大陸官方已連續18個月增持黃金，這一趨勢在商業銀行端的資產配置中也逐漸顯現。減少美債持有的同時，大陸金融機構正尋求更多元、更具抗風險能力的投資標的，以分散過度集中於美元體系的風險。這不僅是為了規避美國制裁的潛在風險，更是為了在全球經濟重心東移的過程中，掌握更多的主動權。
野村綜合研究所的分析也指出，這並非僅是中國大陸的單一行動，而是反映了全球南方國家（Global South）普遍的避險情緒。當美國公債不再被視為絕對安全的「無風險資產」，各國央行及商業銀行勢必會重新評估其資產負債表的健康程度。對於美國而言，失去了大陸這樣的大型買家，意味著美債發行將面臨更大的銷售壓力，或需支付更高的利息成本來吸引投資人，這將進一步加劇美國自身的財政負擔，形成惡性循環。若其他新興市場國家群起效尤，美元霸權的根基恐將受到前所未有的動搖。
綜上所述，中國大陸當局指示銀行減少持有美債，是基於對當前國際金融局勢的理性判斷。在美債規模失控、川普政策不明以及全球通膨隱憂未除的背景下，強化風險管理、降低對單一市場的依賴，已成為維護金融穩定的必然選擇。這一動作雖然低調，卻向市場傳遞了極為清晰的信號：全球金融版圖正在重組，過度依賴美元資產的時代或許正走向終結。面對未來可能發生的市場動盪，大陸金融體系正築起一道防波堤，而這場關於資本流向的博弈，才正要進入深水區。
