蔡鎤銘（淡江大學財務金融學系兼任教授）
2026年4月24日，台灣加權股價指數單日狂飆1218.25點，終場收在38932.4點，一舉站上歷史新高。同一時間，中東局勢卻是一片混亂。伊朗與美國、以色列的軍事對峙仍在持續，川普雖然延長了停火協議，卻同時維持對伊朗港口的封鎖，荷姆茲海峽的緊張狀態絲毫未解。原油價格大幅攀升，市場避險情緒理應高漲，股市卻逆勢飆漲。更值得注意的是，新台幣匯率近期實則呈現區間震盪、短線偏升的格局，並未出現如市場直覺所預期的持續貶值。這種戰火、匯率與股價三者之間的複雜背離，究竟隱藏著什麼樣的邏輯？
美股的磁吸效應：被動跟漲的台灣股市
台股突破歷史高點的關鍵推手，來自美國股市的強勁表現。2026年4月以來，美國那斯達克指數在AI與半導體股的帶動下屢創新高，這股樂觀情緒透過資金流動與心理預期，直接傳導至台北股市。
然而，伊朗局勢對台灣與美國經濟的衝擊存在根本性差異，全球市場的連動機制掩蓋了這一重要事實。台灣的原油進口幾乎完全依賴海運，其中約6成需經由荷姆茲海峽運輸，一旦中東航道受阻，原油與石化原料的供應穩定將面臨直接考驗。相較之下，美國自荷姆茲海峽進口的原油僅占總進口量約8%，且美國本身是全球最大原油生產國，2025年日產原油達1360萬桶。
這一差異意味著，原油價格上漲對台灣而言是交易條件的惡化，導致所得向海外流出；對美國來說，雖在原油層面仍為淨進口國，但在柴油、汽油等主要運輸燃料上已達淨出口地位，油價上漲的淨影響遠較台灣有利。台灣金融市場與美國市場的高度連動，讓台股被美股上漲的巨浪裹挾向前，忽視了本國經濟所承受的真實壓力。
此外，美國AI產業的投資熱潮並未因地緣政治風險而降溫，台灣作為全球半導體製造的核心據點，相關供應鏈企業的股價因此持續獲得支撐。這股來自美國的科技投資動能，成為台灣股市脫離地緣政治風險而上漲的另一重要力量。
匯率區間震盪下的出口榮景：大型企業的帳面利多
支撐台灣股市上揚的第二根支柱，是出口企業在當前匯率環境下依然享受的帳面利多。有別於市場直覺所認定的持續貶值，新台幣匯率近幾個月實際上呈現區間震盪格局：2026年1月27日一度升至31.138元兌1美元的年內高點，3月13日雖回落至32.156元的年內低點，但此後逐步回穩，4月24日再度回升至31.516元。換言之，新台幣並未單向走貶，而是在31.1元至32.2元的大區間內雙向波動。
對出口企業而言，這樣的匯率水準仍遠優於過去數年的強勢區間。以新台幣計價的海外營收因匯率維持在相對有利的基調而持續膨脹，大型科技製造商的帳面獲利隨之成長。金融市場習慣將新台幣偏弱或穩定的匯率環境視為台股的利多訊號，在近期匯率未出現劇烈升值的背景下，資金持續湧入以半導體與電子零組件為首的出口導向型權值股。
更值得注意的是，新台幣在亞洲主要貨幣中表現相對抗跌，甚至短線偏升。4月22日，韓元升值逾0.35%，新台幣僅貶值0.16%；到了4月24日台股大漲當天，日圓、韓元及人民幣皆呈貶值走勢，唯獨新台幣升值0.19%，升值5.9分。這一方面源於AI與半導體供應鏈吸引外資持續流入，為新台幣提供支撐；另一方面也顯示央行在匯市進行了穩匯操作，避免匯率出現單邊劇烈波動。
另一個值得關注的現象是，市場對大型企業轉嫁成本能力的重新評估。過去原油價格上漲往往意味著企業成本壓力加重、利潤率遭到擠壓，但如今市場普遍認為，大型科技企業憑藉技術優勢與定價能力，已經具備將成本轉嫁至產品售價的條件，即使在原物料成本攀升的環境下，仍能維持獲利水準。
然而，這一局面的背後存在嚴重的結構性扭曲。中小型企業與傳統製造業在面對原油價格上漲與進口物價攀高的雙重壓力時，轉嫁成本的能力明顯不足，利潤空間遭到大幅壓縮。但加權股價指數由大型權值股主導，並不會反映中小企業的經營困境。股市上揚所傳遞的樂觀訊號，實際上掩蓋了台灣企業部門內部日益擴大的兩極分化。
中央銀行的政策審慎：利空出盡的市場邏輯
推動股價上漲的第三個因素，是台灣中央銀行升息預期的快速消退。在伊朗局勢惡化之前，市場普遍預期央行將在2026年第2季跟進國際升息步伐。然而，中東局勢的混沌讓這項預期迅速瓦解，市場轉而押注央行將維持政策利率不變。
對金融市場而言，升息預期的消退本身就是一項利多。利率維持在相對低檔意味著資金成本不會上升，企業借款條件維持寬鬆，資產價格也繼續獲得支撐。回顧過去數年，台灣央行長期維持相對溫和的貨幣政策立場，實質利率處於較低水準，對股市與不動產等資產價格形成了持續的推升作用。
寬鬆的貨幣環境同時也是新台幣匯率在區間震盪中不具備大幅升值動能的背景因素之一。進口物價因原物料價格上漲而攀升，形成成本推動的通膨壓力。在這個循環中，實質薪資成長停滯，家庭購買力受到侵蝕，但大型出口企業的名目營收卻因通膨效果而持續膨脹，最終反映在節節攀升的股價之上。
換句話說，台股的上漲並非全然反映經濟體質的改善，而是相對寬鬆的貨幣環境長期累積下來的結構性特徵。伊朗危機不過是強化了這一趨勢：它擋下了央行進一步緊縮的可能，讓這場原本已經與內需動能脫節的股市行情得以延續。
結語：盛宴的風險不在台北 而在華盛頓
台灣股市在地緣政治危機中逆勢上漲的現象，不應被誤解為經濟韌性的證明。相反，它生動地展示了金融市場在結構性因素驅動下，如何可能與實體經濟中的部分部門脫節。當前台股的繁榮，本質上是一場由美國科技股熱潮、匯率區間震盪下的出口利多、以及溫和貨幣政策環境共同打造的特定情境，而非對台灣經濟全貌的真實反映。
這場股價盛宴若走到盡頭，觸發點恐怕不會來自台灣國內，而是來自美國。原油價格上漲對美國經濟而言雖有利於產油部門，但汽油價格的攀升同樣會侵蝕家庭消費力。在川普關稅政策已經導致就業市場出現變調跡象的背景下，燃料價格若進一步大幅上揚，美國個人消費可能面臨失速風險。
此外，美國私募信用市場的潛在問題也不容忽視。大量資金透過非傳統管道流向非上市企業，一旦信用環境惡化，不僅會制約這些企業的資金取得，更可能透過金融系統的傳導機制，引發更大範圍的波動。屆時，靠著美股帶動與出口利多支撐的台股，恐怕也難以獨善其身。當音樂停止的那一刻，身處這場盛宴中的投資者，或許才會發現自己距離出口比想像中要遠得多。
