蔡鎤銘（淡江大學財務金融學系兼任教授）
2026年4月22日，川普（Donald Trump）突然宣布將對伊朗的停火無限期延長，同時維持美軍對伊朗港口與荷姆茲海峽的封鎖。這項聲明出乎市場預料，此前雙方談判幾乎瀕臨破裂，伊朗拒絕派遣代表團赴巴基斯坦與會，而美國副總統萬斯（JD Vance）也取消了前往談判的行程。然而，就在戰爭焦慮重新籠罩市場之際，川普卻以「伊朗領導層內部嚴重分裂」為由主動延長停火。這一幕再次驗證了華爾街近年來最流行的市場術語：TACO。
TACO是「Trump Always Chickens Out」的縮寫，意為「川普總是臨陣退縮」。該詞精準概括了川普第二任期內反覆出現的政策模式：極端強硬威脅引發市場恐慌暴跌，隨後政策突然軟化退讓，資產價格出現V型反彈。兩年多來，這一模式屢試不爽，已成為市場參與者心照不宣的交易邏輯。然而，TACO的盛宴能一直開席下去嗎？當前中東局勢的複雜性與實體經濟受到的累積性衝擊，正對這套邏輯構成前所未有的考驗。
TACO何以成為市場共識？
TACO之所以能從媒體梗變為華爾街的正式術語，關鍵在於其背後有一套高度可驗證的政策閉環。根據統計，從2024年11月川普勝選到2026年1月25日，川普累計發出49次關稅威脅或新的貿易調查，其中僅約四分之一被完全貫徹執行，逾七成的威脅最終以某種形式的退讓收場。這一驚人的「認慫率」讓TACO從諷刺性標籤轉變為可量化的市場規律。
經典案例莫過於2025年的「解放日關稅」風波。川普援引《國際緊急經濟權力法》（IEEPA），宣布對歐盟、日本、南韓等全球主要貿易夥伴徵收50%至145%的「對等關稅」。政策宣布當日，標普500指數單日暴跌3.2%，VIX恐慌指數飆升至38。然而，在市場劇烈震盪和各州法律訴訟的雙重壓力下，川普政府先是暫緩關稅90天，將稅率降至10%；隨後在2026年2月20日，美國最高法院以6比3裁定相關關稅缺乏明確法律授權，川普政府被迫全面撤銷該輪關稅。
在此期間，中國大陸在面臨美方關稅壓力時，明確表示「堅決反對任何一方以犧牲中方利益為代價達成交易」。隨後中美之間展開多輪經貿磋商，在關稅政策、稀土管制放寬等方面達成了若干階段性共識。這些反覆拉鋸的過程進一步強化了市場對TACO的認知：川普的極限施壓終究會因政治與經濟現實而退縮。分析師甚至開發出「川普痛苦指數」來預測政策轉向時機，追蹤股市波動、國債收益率、通膨預期及總統支持率等多項指標。
停火無限延長：TACO的又一次應驗
2026年2月底，以色列與美國對伊朗發動軍事行動，伊朗革命衛隊隨即封鎖了荷姆茲海峽，這條承載全球約兩成石油消費量的戰略水道陷入危機。中東產原油供應中斷的擔憂推動油價飆升；同時，由於灣岸產油國占全球尿素等氮系肥料出口量的三分之一，肥料價格同步上揚，全球能源與糧食通膨壓力急劇升溫。
川普最初預期軍事行動將在1至2週內結束，但一個半月後，摧毀伊朗核設施等戰略目標毫無進展。4月7日，美伊達成2週短暫停火，4月11日至12日雙方在巴基斯坦舉行直接談判，然而經過長達21小時的拉鋸戰後仍以失敗告終。就在4月22日停火期限即將屆滿之際，川普再度上演TACO劇本，宣布將停火無限期延長。金融市場對此反應迅速，紐約三大股指期貨在收盤後收復部分失地，美元指數短線回落。市場再一次確認了那個反覆驗證的邏輯：川普寧願尋求妥協，也不願承受衝突全面升級的代價。
伊朗因素：一個巴掌拍不響
然而，這次的TACO似乎不如以往那般順暢。伊朗革命衛隊旗下的塔斯尼姆通訊社迅速表態，稱伊方從未請求停火延長，並警告將以武力突破美軍的海上封鎖。問題的核心在於，TACO作為一種談判策略，預設了對手的行為模式也是可以預測的，但伊朗顯然不是2025年的歐盟或日本。這個政權在過去數十年中反覆證明其具備承受巨大經濟代價以維護核心利益的能力。川普傾向於追求快速、具新聞效果的成果，而伊朗則強調長期博弈，這種風格差異使得雙方難以在短期內取得實質突破。
與此同時，中國大陸作為伊朗石油的最大買家之一，吸納了約90%經荷姆茲海峽外運的伊朗石油出口。若海峽局勢持續惡化，不僅將直接衝擊大陸的能源供應鏈，更可能引發更廣泛的區域性經濟波動。川普此前已公開呼籲包括大陸在內的亞洲和歐洲國家協助恢復海峽通航，顯示當前危機已超出美伊雙邊範疇。正如瑞士百達財富管理所觀察到的，這出TACO戲碼似乎要兩個巴掌才能拍響，川普的退讓空間受到了對手的制約。
關稅與通膨：TACO無法迴避的現實
當前TACO模式面臨的最嚴峻挑戰，來自實體經濟層面的累積性壓力。荷姆茲海峽的持續封鎖已導致能源與糧食通膨風險顯著上升。美國汽油價格若持續上漲30%，其負面影響將完全抵消退稅帶來的財政刺激效應，兩者規模均在1，000億美元左右。聯準會（Fed）在2026年的兩次會議上均維持基準利率於3.5%至3.75%的區間不變，能源通膨的持續升溫正壓制降息預期。
更重要的是，若衝突長期化，全球供應鏈將承受持續性傷害。荷姆茲海峽的運輸中斷不僅影響石油供應，更波及全球化肥市場，進一步推高農產品價格。這種通膨壓力最終將透過消費者物價傳導至各國家庭，侵蝕購買力，抑制消費需求。川普可以一次次地透過言辭調整來安撫市場，但他無法用同一套手法來消除加油站前的排隊人潮和超市貨架上的價格標籤。TACO的邊際效應正在遞減，每一次政策轉向雖能帶來短暫反彈，但隨之而來的是更長的不確定性窗口。
川普4月22日的停火無限期延長，無疑是TACO模式的又一次經典演繹。然而，當前市場面臨的問題已不再是「川普會不會退讓」，而是「退讓之後，危機是否真正解除」。聯合國貿易與發展會議（UNCTAD）已警告，關稅政策的反覆調整實際上加劇了全球貿易的不確定性。當「威脅-退讓」的劇本反覆上演，市場對其的敏感度終將鈍化。
展望未來，金融市場正面臨一個艱難的課題：如何在TACO的短線交易機會與衝突長期化對實體經濟的結構性損害之間做出權衡。美伊之間的立場隔閡依然巨大，協議走向極可能出現反覆拉鋸的「膽小鬼遊戲」局面。這一次，TACO或許不再是市場的萬能解藥，而是一場更複雜博弈的開端。
