蔡鎤銘（淡江大學財務金融學系兼任教授）
2025年，「川普2.0」執政掀起全球經濟風暴，美國強硬貿易政策引發市場震盪，卻也為投資者開啟資產配置新契機。美國公司債市場憑藉高殖利率與穩健報酬風險比，成為中長期投資焦點。本文以美國公司債市場為核心，探討其投資潛力，強調分散投資在不確定環境下的重要性。
美國經濟與市場的波動與回穩
2025年初，川普政府迅速推出全面關稅，對所有國家課徵10%基本關稅，對貿易逆差較大的國家與地區（如中國大陸）加徵額外關稅，引發全球經濟減速疑慮。美國市場出現股票、債券與美元同步下跌的「三重弱勢」，被稱為「川普關稅」衝擊。4月9日，對中國大陸以外的加徵關稅暫時凍結，美英於5月8日達成關稅談判協議，美中於5月12日大幅降低雙邊關稅，市場信心回升，美國股市與長期利率轉為上升。
儘管如此，基本關稅及依據通商擴張法232條對鋼鐵、鋁製品、汽車等課徵的25%關稅已生效，日本與歐洲等主要貿易夥伴的談判尚未完全解決，全球經濟短期內可能放緩。美國聯邦公開市場委員會（FOMC）5月會議連續第三次維持政策利率不變，聲明指出「經濟前景不確定性進一步加劇」，顯示對景氣下行風險的警惕。聯邦準備系統主席鮑爾（Jerome Powell）強調「川普關稅」的不確定性，表明不急於降息，市場對早期降息預期減弱，美國利率緩慢上升。
美國公司債市場的投資魅力
美國公司債市場在波動中展現韌性。EPFR數據顯示，4月3日至9日關稅政策公布後，投資等級公司債（BBB級以上）淨賣出46億美元，高收益債（BB級以下）淨賣出115億美元，反映避險情緒升溫。隨著關稅談判進展，資金回流，顯示投資者信心回升。避險情緒高漲時，高收益債因信用與流動性風險較高而受壓，但當前市場轉向風險偏好，投資等級與高收益債均回穩。
截至5月19日，投資等級公司債利差（相較同年限國債的額外殖利率）為0.89%，高收益債為3.12%，較2024年底略高，但遠低於2020年新冠疫情（利差峰值約2.5%與8%）或2022年通膨加速（利差約1.2%與5%）時的水平。聯邦準備系統降息預期減弱，美國國債殖利率上升，公司債總殖利率保持高位。預計「川普關稅」不確定性降低後，利差將緩慢收窄，但高殖利率仍具吸引力。
2000年以來數據顯示，投資等級公司債的報酬風險比（報酬除以標準差，衡量單位風險的報酬效率，非風險值VaR）為0.79，高收益債為0.72，遠高於股市的0.48。投資等級公司債在經濟減速或避險情緒升溫時表現穩健，如2020年疫情期間相對抗跌；高收益債在風險偏好增強時與股市相關性較高，如2021年市場反彈期。投資者可根據市場環境，靈活配置公司債與股票，實現中長期穩健報酬。
美元兌日圓與新台幣的投資視角
美元兌日圓匯率對以日圓計價的美國公司債投資至關重要。近年美元兌日圓與美日實質利率差高度相關。4月初關稅政策公布時，美元與美國國債同步下跌，美元兌日圓溢價修正。美國長期利率因川普減稅與財政支出擴張維持高位，日本銀行受關稅不確定性影響，預計以緩慢步調升息，支撐美日實質利率差，為美元兌日圓提供底部支撐。
投機性資金的日圓買入部位累積至歷史高點，反映市場預期「川普關稅」引發避險需求，部分投資者看好日圓作為安全資產的地位。隨著美中及其他貿易夥伴談判進展，這些部位可能面臨平倉壓力，進一步支撐美元兌日圓。對新台幣投資者而言，美元兌新台幣受美國高利率與台灣地區溫和貨幣政策的影響，預計維持相對穩定。長期投資者可聚焦公司債的複利效應，定期利息再投資的高殖利率能有效抵禦短期匯率波動風險，特別在當前高利率環境下更具優勢。
美國債市評級調整的影響
2025年5月16日，穆迪評級（Moody’s Ratings）將美國國債評級從「Aaa」下調一級，引發對國債殖利率與公司債利差波動的擔憂。然而，標普全球評級（S&P Global Ratings）於2011年8月、惠譽評級（Fitch Ratings）於2023年8月已下調評級，穆迪2023年11月將評級展望調整為「負面」，此次下調已被市場部分消化。歷史數據顯示，2011年與2023年評級下調對公司債市場影響短暫，利差擴大通常在數週內收斂，預計此次影響亦將快速平復。
「川普2.0」貿易政策衝擊引發短期市場動盪，但美國公司債市場憑藉高殖利率與穩健報酬風險比，展現中長期投資吸引力。投資等級公司債在避險環境下穩健，高收益債在風險偏好增強時具潛力。美元兌日圓與新台幣匯率在實質利率差與投機部位調整支撐下，預計底部穩定。長期投資者可聚焦公司債複利效應，無需過分擔憂短期匯率波動。在全球經濟不確定性加劇下，分散投資於美國公司債與其他資產，是實現穩健報酬的關鍵策略。
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