蔡鎤銘（淡江大學財務金融學系兼任教授）
2026年2月8日舉行的眾議院選舉投開票結果顯示，自民黨取得了出乎意料的歷史性壓倒性勝利。在選前各界雖已預期自民黨將獲勝，但最終結果顯示其單獨獲得了超過眾議院三分之二席次的316席，遠超預期的310席。相較之下，在野的中道改革聯合則從選前的172席大幅滑落至不足50席。這場選舉結果不僅重塑了日本的政治版圖，更對金融市場投下了巨大的變數。隨著高市早苗政權獲得強大的民意授權，市場關注的焦點迅速轉向其激進的財政政策是否會進一步推升「高市交易」（Takaichi Trade），即「日圓貶、債券跌、股價漲」的趨勢。
然而，金融市場近期發出的警訊顯示，若新政府無視財政紀律與通貨膨脹風險，恐將引發類似英國「特拉斯衝擊」（Truss Shock）的市場混亂。高市政權能否在勝選後展現靈活度，修正激進路線並聽取市場的警告，將是未來日本經濟走向的關鍵。
「高市交易」的延續與市場的極限
自民黨的壓倒性勝利雖然為政權運作提供了穩固基礎，但金融市場的反應卻顯得更為複雜與緊繃。選舉結果出爐後，2月9日上午的匯率市場一度出現1美元兌157.20日圓的行情，顯示「高市交易」有再燃的跡象。
然而，這股日圓貶值的勢頭並未如預期般猛烈，主要原因在於市場對政府可能進行匯率干預的警戒感日益升高。事實上，日圓匯率已逼近政府視為防衛線的160日圓大關，這使得進一步藉由日圓貶值來推升股價的空間變得極為有限。
過去一段時間，日圓貶值雖然在帳面上推高了出口企業的獲利，進而帶動股價，但這種模式正顯露出疲態。隨著進口物價上漲，長期利率攀升，企業與家庭的實質購買力受到侵蝕。若債券價格持續下跌導致長期利率進一步竄升，資金將從股市流向安全性較高的國債，屆時「股價漲」的支撐力將不復存在。
因此，市場分析認為，若高市政權選後仍執意維持激進的財政擴張，原本的「圓貶、債跌、股高」恐將變異為「圓貶、債跌、股跌」的三重下跌局面，這將是日本經濟難以承受的重擊。
積極財政與民意背離的矛盾
此次選舉中，幾乎所有政黨都提出了消費稅減稅的政見，高市政權更承諾「食品消費稅兩年內降至零」。然而，選舉大勝是否真代表國民對此政策的絕對支持，仍有待商榷。
相關民調數據顯示，高達56%的民眾認為食品零稅率對抗通膨「無效」，且有59%的民眾認為應維持稅率以確保財政來源，反對發行赤字國債來減稅。這顯示出國民對於財政惡化及將來社會保障縮水的擔憂，遠大於對短期減稅的期待。
高市政權的核心經濟戰略是以政府為主導的「危機管理型投資」，旨在透過大規模財政支出來應對自然災害及地緣政治風險。這種「攻勢政策」雖然意圖良善，但往往導致資源配置效率低落，並排擠民間投資。
與過去透過法規鬆綁鼓勵企業投資的成長戰略不同，當前的政策更依賴政府支出，這不僅加劇了財政赤字，更成為日圓貶值的結構性推手。若政府無視通膨對中低收入階層的打擊，繼續推行可能引發「惡性日圓貶值」的政策，最終將使國民生活陷入困境，甚至引發如2022年英國市場崩盤般的危機。
來自川普政權與國際社會的壓力
除了國內市場的動盪，高市政權還面臨來自國際盟友的強大壓力。美國總統川普（Donald Trump）對於日本的匯率政策與金融市場動向表達了高度關切。川普政權擔憂，日本若放任日圓無序貶值與債券殖利率飆升，將會波及美國金融市場，導致美元被動升值及美債殖利率上揚，進而打擊美國出口競爭力並增加房貸負擔。這對於即將面臨11月期中選舉的川普政權而言，是極不樂見的逆風。
據悉，川普政權可能已私下要求日本政府穩定金融市場，這意味著高市政權必須在「堅持積極財政」與「維護日美經濟關係」之間做出抉擇。此外，在即將舉行的日美首腦會談中，防衛費的增額議題也將成為焦點。
川普政府要求盟國將防衛費提升至GDP的5%，這對日本而言意味著需額外增加約18.3兆日圓的預算，換算國民人均負擔將增加約15.3萬日圓。若在此時貿然大幅舉債擴充軍費，恐將進一步引爆債市賣壓。因此，如何運用外交手腕，以「金融市場穩定」為由爭取防衛費增額的時間緩衝，將考驗高市首相的政治智慧。
地緣政治風險與經濟成長的隱憂
在外部環境方面，中國大陸的動向亦是影響日本經濟的重要變數。自2025年11月起，中國大陸政府實施的赴日旅遊限制措施若持續一年，估計將使日本名目GDP減少1兆7900億日圓。再加上中國大陸對稀土等戰略物資實施出口管制，若持續一年恐再造成2兆6400億日圓的損失。兩者合計對日本GDP的負面影響將達到0.72%，幾乎抵銷了日本經濟一年的平均成長率。
面對日趨緊張的日中關係，日本經濟正面臨「內憂外患」的夾擊。一方面是國內通膨與財政赤字的壓力，另一方面是來自中國大陸的經濟施壓。雖然高市政權試圖透過強化經濟安保與供應鏈回流來應對，但過度強調「國產替代」可能導致生產成本上升，反而加劇國內物價上漲壓力。在缺乏美國強力介入調停的情況下，日本需審慎評估對中政策的經濟代價，避免讓地緣政治風險成為壓垮經濟的最後一根稻草。
日本央行的艱難處境與物價前景
在財政政策與匯率波動的夾縫中，日本央行（BOJ）的處境顯得格外艱難。雖然消費者物價指數（CPI）預計在2026年2月將回落至1%左右，顯示通膨壓力暫時緩解，但這主要是受到政府能源補貼等暫時性措施的影響。基調性的物價壓力若因日圓貶值而復燃，央行將被迫考慮升息。然而，高市政權對央行升息持保留態度，擔憂升息會冷卻經濟並增加償債成本。
儘管如此，若日圓匯率失控，央行為了捍衛貨幣價值，仍可能被迫採取行動。目前的分析指出，央行可能會等到下半年，待確認經濟數據穩健後，才可能在9月左右進行下一步的升息動作。在此之前，市場將持續在「政府不願升息」與「市場迫使升息」的預期中震盪。高市政權若能展現財政紀律，將有助於減輕央行的壓力，使貨幣政策能回歸正常化軌道。
自民黨在眾議院選舉中的歷史性勝利，賦予了高市政權強大的政治資本，但也帶來了沉重的責任。面對已經亮起紅燈的金融市場與錯綜複雜的國際局勢，新政府不應將勝選視為對激進財政路線的無條件背書。相反地，這是一個重新審視政策平衡的契機。若執意忽視市場發出的「圓安、債安」警訊，恐將招致毀滅性的「日本拋售」潮，重創國民經濟。唯有在高強度的「攻勢」成長戰略中，適度融入重視財政穩定的「守勢」思維，並靈活應對來自美國與中國大陸的外部挑戰，高市政權才能將政治上的壓倒性勝利，轉化為日本經濟的實質勝利。
