【奔騰思潮】金融強國的起手式

在大陸國慶節長假前的最後一個交易日,投資人繼續延續多頭憧憬,交易氣氛炙熱。圖為上海證卷交易所。圖/取自上交所官網
在大陸國慶節長假前的最後一個交易日,投資人繼續延續多頭憧憬,交易氣氛炙熱。圖為上海證卷交易所。圖/取自上交所官網

葉家興/香港中文大學金融系副教授

上月中,美國聯準會四年來首次放寬貨幣政策,將聯邦基準利率一口氣調降2碼(即0.5%),標誌著美元減息週期的開始。一週後,中國大陸人民銀行、金管局、證監會符合市場預期地推出降準、降息等多項寬鬆利好措施。更令金融市場驚喜的是,推出「3個」5000億元人民幣(下同)、「3個」3000億元、平準基金等新工具,為市場創造充沛的流動性。隔天,大陸最高決策的中共中央政治局會議後更加定調,支持經濟、支持金融、支持地產、支持實業。

沉寂已久低檔徘徊的陸股、港股從半信半疑的困惑中徹底解放,締造數十年未見的單週上漲行情。上週五上海股市甚至因委託單量大而出現技術故障。本週一,在大陸國慶節長假前的最後一個交易日,投資人繼續延續多頭憧憬,交易氣氛炙熱。上交所、深交所總成交在開市後35分鐘就破1兆元,刷新歷史最快兆元成交紀錄。上證指數收盤大漲約8.1%,深證成份指數大漲約10.7%、創業板指數更飆漲15.4%。全日陸股成交也創2.6兆元人民幣的新高。港股不遑多讓,週一成交金額也創紀錄超過5000億元港幣。恆生指數從幾天前的17000點以下連升多日至21000點以上,短短幾日上漲4000多點。在當天日、韓、臺股一片下跌的襯托下格外引人注目。

誠然,股市好不等於經濟好,短期股市狂熱更難言長期經濟起飛。近年大陸經濟在地緣政治緊張下,面臨內需疲軟、房產下跌、信心不振等困擾,學界一直有「放水」、「救市」的呼聲。不過顯然在強勢美元高利率抽走流動性的背景下,沉著應變伺機而動才是最佳選擇。終於在聯準會正式進入減息週期後,大陸一行一局一會及時釋放寬鬆政策,並得到最高決策層的拍版背書,金融活水源源而下,幾乎肉眼可見已然帶動相關周邊行業景氣的樂觀氛圍。

其實從2018年美中關稅戰及其後的一系列貿易戰、金融戰、科技戰,中國大陸決策層愈來愈明白內需市場對經濟發展的關鍵作用。去年7月底,中國國家發改委發布《關於恢復和擴大消費措施的通知》,對發展內需的經濟戰略有更深入的政策指引。然而,在外有高美元利率擠壓大陸國內流動性,內有房市股市低迷的雙重壓力下,超額儲蓄一直沒有向內循環消費釋放。即使去年10月底,提升層級的中央金融工作會議首次提出「金融強國」口號,在中美競爭白熱化的當下,強調金融是國家核心境爭力的重要組成。認為在國家總體戰略中,金融的地位應將進一步提升。但直至上週信號啟動前,大陸股市一直維持低檔震盪的偏弱走勢。

作為金融發展後進國,中國經濟沒有在美元潮汐的壓力下崩盤已屬不易。畢竟,美元基準利率5.25%-5.5%的高息誘因擺在那,厭惡風險的閒置資金往美國流動是人性使然。在超強對手強勢進攻之下,穩妥防守被視為當務之急。積極的攻勢必須等待時機,否則無謂「放水」可能只會石沉大海。終於等待一年多後,聯準會在美國股市仍在歷史高點附近、經濟增長與就業數據仍優於歷史平均的時刻,推出「預防性」減息2碼。此時,中國金融三部委順勢出招「組合拳」,除了常規的降準、降息、放寬房產限購令等利多之外,更創設新的貨幣政策工具,支持股票市場發展,創設股票回購增持專款債券,以及引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款,支持回購和增持股票。

其中,首批推出的5000億元金融機構資產質押互換便利額度,容許合資格的證券、基金、保險公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押,從人行換入國債、央行票據等高流動性資產。這項政策將大幅提升相關機構的資金取得和股票增持,因機構透過此工具所獲得的資金只能用於投資股票市場。另外設有3000億元股票回購增持再貸款額度,容許非金融機構取得股票回購的資金。如果額度用盡,未來還可視情況擴大規模。

這些新貨幣工具類似美國聯準會在2008年金融海嘯時推出的救市工具,以央行擴充資產負債表,來提供私部門流動性的承擔保證。這種轉移相對昂貴的私人負債到相對便宜的國家負債,以提供金融活水、拉抬經濟活力的作法,既然美國能做,中國也不妨小額度試試看。畢竟中美兩強競爭之下,金融戰場的活水也能提高應對外部競爭的籌碼。有好籌碼不用,任憑其枯萎成為一灘死水,當然不是外敵環伺下的積極作法。

當然,金融強國不是完全照抄英美的作業。事實上,過度的金融炒作容易造成不當動機,獨尊金融也容易形成產業空心化,資本收入相對於勞動收入過於極端,更容易惡化貧富懸殊。這些負面因素,都是過去幾年房住不炒、金融抑制政策思路的根源。歐美社會股市愈漲、街頭流浪漢愈多的社會不均敗象,也是中國決策者對於金融寬鬆必須全盤考慮的借鑑。

中國大陸中央治理習慣是不輕易畫大餅,一旦做出某種願景表述,通常意味著基本的調查研究工作就緒,將集上下之力全力以赴達成目標。但金融強國的起手式推出,但並不意味製造投機炒作的快錢,加大酒肉臭與凍死骨的矛盾,重蹈英美社會治理敗壞的覆轍。而是要建立各種創新工具避免流動性枯竭的衝擊,防範外國金融狙擊的手段。並在提高貨幣政策寬鬆環境的同時,更需要財政政策加大力度,還要引導提高勞動收入的各種舉措。例如,也在幾天前大陸發布《中共中央、國務院關於實施就業優先戰略促進高質量充分就業的意見》,其中就明確提到要「提高勞動報酬在初次分配中的比重,加強對企業工資收入分配的宏觀指導。」換言之,企業賺錢薪水就要漲!國家不能在營造提高資本收入環境的同時,卻坐視工資收入增長停滯而不管!

金融強國有內外的雙重目標。對內,是使金融更好地服務實體經濟、謀全社會之福,而不是讓掌握金融知識的人謀取私利,加劇「貧富分化」形成社會穩定的灰犀牛。對外,是強化國家實力的總體競爭力,讓貿易相互依存的友好國家參與國家穩健的金融市場發展。防範陷入「修昔底德陷阱」中的既存霸權製造金融戰的黑天鵝事件。金融強國,必須內外兼顧,因此任重道遠!

※以上言論不代表梅花媒體集團立場※

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