蔡鎤銘（淡江大學財務金融學系兼任教授）
2025年5月5日，新台幣兌美元匯率單日升值4.5%，收盤報29.672元，創1988年以來最大單日升幅。此波「歷史級別」暴漲引發市場震盪，中央銀行總裁楊金龍坦言新台幣「過度升值」，並多次進場調節，顯示匯市動盪已威脅經濟穩定。本文將剖析暴漲原因、經濟影響及台灣當局的應對困境，揭示匯率政策在台美貿易談判壓力下的脆弱性。
暴漲的驅動因素
根據聯合新聞網，5月2日外資買超台股逾600億元，推升台股加權指數大漲552.61點，創歷史新高。美國聯邦準備理事會（Fed）暫停升息訊號促使資金湧向亞洲高成長市場，台灣因台積電（TSMC）領軍與科技股利多，成為熱錢焦點。外資兌換新台幣的需求直接推高新台幣匯率，引發劇烈波動。
出口商的「拋匯潮」加劇升值壓力。中央銀行新聞稿指出，5月2日新台幣升破31元後，出口商因預期升值持續，恐慌性拋售美元，匯率一度衝至30.83元，創一年四個月新高。中時新聞網報導，5月5日中小出口商拋匯比例上升，顯示恐慌情緒擴散，月底結匯需求進一步放大拋匯規模，形成市場踩踏效應。
傳聞《海湖莊園協議》（Mar-a-Lago Accord）可能迫使貿易對手國貨幣升值，引發持有美元者蜂擁拋售美元，賣壓導致美元走貶。市場人士指出，早年有銀行外匯部門主管觀察到，外商銀行常透過發布美元升貶預測的新聞操弄台灣外匯市場，誘導市場情緒，放大匯率波動。中時新聞網指出，楊金龍確認發現投機資金炒匯行為，金額龐大且停留時間過長，央行雖發出警告並驅離，但動作緩慢，顯示投機資金加劇升值壓力。
台美貿易談判的預期進一步推升匯率。瑞典斯堪的納維亞銀行（Skandinaviska Enskilda Banken）分析，市場預期美國總統川普（Donald Trump）本週將與亞洲國家達成貿易協議，台灣作為主要對象，資金市場提前反應。雖然央行澄清美國財政部未要求升值，但市場臆測與談判壓力加劇波動，部分人士認為台灣當局在談判中過於順從美方，導致匯率失控。
經濟的多重衝擊
新台幣急升重創出口導向的台灣經濟。匯率升值壓縮出口企業毛利率，中小企業勢必面臨虧損風險。中央銀行數據顯示，台灣對美貿易順差擴大源於資通訊產品需求，而非匯率操縱，但升值仍削弱競爭力。中時新聞網報導，部分出口行業毛利率已轉負，避險困難，凸顯匯率衝擊的嚴重性。
出口商反對以升值作為貿易談判籌碼，警告若新台幣升破30.8元，企業外移壓力將加劇。電子、機械及紡織業受影響最大，訂單流失風險上升，長期恐衝擊產業鏈穩定。中時新聞網指出，出口產業擔憂賴清德政府對美談判「未談先跪」，恐犧牲經濟利益。
金融市場面臨雙重效應。匯率升值影響資本的跨國流入，熱錢推升股市與房地產價格，短期刺激資產泡沫，美元資產承受壓力。持有美元定存、美債ETF及海外壽險投資人將面臨匯兌損失。財經專家游庭皓警告，壽險業因海外資產未充分避險，匯兌損失惡化，2026年恐無力發放股利，凸顯金融體系的結構性脆弱性。
楊金龍澄清壽險業拋匯比例低，認為金融時報的報導沒有根據，跟我們在市場看到的不一樣，主要還是市場預期升值的心態強烈，屬過渡期。此波匯率衝擊，推升資金回流台灣，加劇新台幣升值。此現象顯示預期心理對匯市的深遠影響。
市場信心與政策挑戰
旅美學者翁履中指出，市場憂慮不在升值本身，而在政策透明度不足。中央銀行透過七點聲明澄清未操縱匯率，並於5月5日記者會確認進場調節，但市場質疑其立場過於被動，似受台美談判壓力牽制。總統賴清德提出五點談話，強調升值由市場預期驅動，且台美談判未涉匯率議題，卻未有效穩定信心。
中時新聞網評論，新台幣這波「預期升值心理強烈」，反映市場對「新台幣被出賣」的隱憂。先別說川普可能仿造廣場協議來個「海湖莊園協議」，促使台幣升值，美國還有最厲害的一招，就是將台灣列為匯率操縱國，隨時可以用這理由制裁、懲罰。市場人士認為，央行因美國盯防匯率操縱而不敢積極干預，導致升值失控，顯示政策獨立性受限。若當局無法明確傳達匯率目標，市場恐持續過度反應，波及實體經濟。
翁履中批評，台灣在談判中可能過早讓步，匯率急升暴露政策被動的困境。相較之下，日本與韓國展現「知美而不媚美」的策略，爭取時間與空間。中時新聞網指出，2008年金融海嘯時，央行能將盤中升值「校正回歸」，此次卻未見類似動作，引發外界質疑其不作為背後的「難言之隱」。
央行的調節困境
楊金龍承認新台幣過度升值，透露多次進場調節，但效果有限。工商時報指出，央行過去採「順勢調節」策略，但此次升值速度過快，迫使採取更積極措施。中時新聞網報導，楊金龍坦言調節力道未減，但因市場預期過強，成效不彰。市場預估，若新台幣升破30.8元，央行將進入「實質干預」階段。
過度干預可能引發美國財政部關注，雖台灣自2021年未被列為匯率操縱國，但匯率政策需平衡國內穩定與國際壓力。中央銀行新聞稿呼籲企業避免非理性拋匯，但中時新聞網指出，出口商拋售力道劇烈，中小企業參與度上升，顯示恐慌情緒難以遏制。
央行強化政策溝通至關重要。翁履中強調，明確的匯率策略能減少市場過度反應。市場人士建議，央行應公開調節數據以增強公信力，否則難消市場疑慮。當前台灣當局在談判壓力下顯得進退失據，亟需重新審視匯率政策的自主性與透明度。
新台幣的歷史性暴漲既帶來機遇，也埋藏危機。外資熱潮與台股上揚為經濟注入動能，但出口競爭力受損、金融風險加劇及政策被動的挑戰，凸顯台灣當局在匯率失守中的困境。中央銀行需在國內穩定與國際壓力間尋求平衡，當局應以透明策略穩定市場信心。翁履中提醒，匯率策略攸關企業生存與國家利益，台灣若繼續被動應對，恐重蹈日本在1990年代受《廣場協議》導致經濟停滯覆轍。唯有重拾政策主導權，才能為台灣經濟守住長遠保障。
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