隨著美國聯準會（Fed）將召開聯邦公開市場委員會（FOMC）利率決策會議，市場高度關注是否重新啟動升息循環。前行政院副院長施俊吉今（27日）在臉書發文，以「美國升息恐引爆對沖基金及日圓平倉的雙重風暴」為題，從全球金融史、總體經濟、國際資本流動與避險基金操作等面向，分析當前金融市場潛藏的系統性風險。
施俊吉認為，目前全球市場已同時出現戰爭、能源價格、美債殖利率、AI投資熱潮、聯準會政策等多項不利因素，一旦聯準會升息，不僅可能再引爆日圓套利交易平倉，更可能觸發華爾街避險基金的大規模美債基差交易（Treasury Basis Trade）平倉，形成「雙重平倉風暴」，對全球金融市場造成劇烈震盪。
金融市場進入「颱風季節」 歷史危機多集中8至10月
施俊吉首先引用《金融時報》知名專欄作家、現任劍橋大學國王學院院長邰蒂（Gillian Tett）觀點指出，全球金融危機往往集中發生於每年的8至10月，因此這段期間堪稱金融市場的「颱風季節」。
他列舉近百年多次重大金融事件，包括1929年10月24日美國華爾街「黑色星期四」引爆經濟大恐慌；1987年10月19日「黑色星期一」美股單日暴跌22.61%；1998年俄羅斯債務違約導致長期資本管理公司（LTCM）危機；2008年9月15日雷曼兄弟倒閉引爆全球金融海嘯；以及2024年8月5日，日本央行意外升息造成日圓套利交易平倉，引發日本股市單日重挫12.4%、台股同步暴跌8.35%。
他因此提醒，在8月即將到來之際，有必要重新檢視全球總體經濟與金融市場是否正累積新的系統性風險。
五大金融隱憂同步升高 升息成市場最大變數
施俊吉指出，目前全球金融市場至少存在五項值得高度警戒的風險。首先，中東局勢反覆升溫，戰事造成國際油價短時間劇烈波動，加劇全球通膨復燃壓力。
其次，日圓持續走弱。他指出，目前日圓已跌至約163.85日圓兌1美元歷史低檔，日本政府已多次釋出可能干預匯市訊號。
第三，美國公債價格持續下跌。由於殖利率與債券價格呈反向變動，目前10年期美債殖利率已攀升至約4.7%，創去年初以來新高。施俊吉說，10年期美債殖利率素有全球資產定價之錨之稱，其變化將牽動全球資金流向、企業融資成本及股票估值。
第四，AI投資熱潮快速升溫。他指出，今年全球AI資料中心與基礎建設投資規模預估將介於7,650億美元至8,500億美元，明年更可能突破1兆美元，不僅大量消耗電力、建材、設備與勞工，也透過IPO、ADR及企業發債，大幅推升市場資金需求，進一步墊高借貸成本。
最後，也是施俊吉認為最關鍵的一項，就是聯準會政策可能出現重大轉折。他表示，聯準會新任主席華許（Kevin Warsh）已公開展現對抗通膨的強硬立場，「目前爭論核心，聚焦在『應升息一碼或維持利率不變』。」施俊吉指出，市場如今幾乎已不再討論降息，即使過去頻頻要求降息的美國總統川普（Donald Trump），近期也未再強力施壓。
升息若成真 全球資金與匯市恐同步承壓
施俊吉分析，若聯準會維持利率不變，市場短期可望鬆口氣，但抗通膨效果恐打折扣；若聯準會決定升息，即使僅0.25個百分點，也可能對全球金融市場產生明顯連鎖效應。
他指出，升息將提高借貸成本、壓抑需求，對控制通膨有正面作用，但另一方面也將推升美元走強，使包括日圓、新台幣等非美元貨幣面臨更大的貶值壓力。
施俊吉表示，在此情況下，台灣中央銀行勢必面臨兩難，「不是被迫跟隨美國升息，就是被迫全力阻貶，如此方能穩定匯市。」
第一波風暴：日圓套利交易恐再掀全球股市提款潮
施俊吉認為，真正值得警惕的是「雙重平倉風暴」。他以民眾熟悉的例子說明套利概念，指出若有人以低利率貸款，再投入高報酬投資，只要利差存在且匯率穩定，就能持續套利。
他說，國際市場多年來便存在大量機構以近乎零利率借入日圓，再投資美股、美債及AI概念股，形成龐大的日圓套利交易。
施俊吉表示，若美國升息，美日利差將再度擴大，日本政府勢必面臨升息與干預匯市雙重壓力，極可能重演2024年8月5日的市場劇震。
他指出，屆時大量借入日圓套利的機構將不得不「賣美股、換日圓，去還日本的貸款」，導致全球股票遭無差別拋售，流動性高的市場將首當其衝。
施俊吉說，目前市場對日圓套利交易總規模估計落差極大，從2500億美元至20兆美元都有，但若依據國際清算銀行（BIS）資料，日本境外金融機構日圓計價債權約達1兆美元，可視為最低規模。
他指出，2024年8月5日，台股單日跌幅達8.35%，即為市場對日圓套利平倉威力的最好例證。
第二波風暴：避險基金恐爆發美債基差交易踩踏
除了日圓套利外，施俊吉更擔憂華爾街避險基金的大規模美債基差交易。他指出，美債基差交易是利用美國公債現貨與期貨間極小價差，再透過附買回協議（Repo）將槓桿放大20至50倍，以賺取微小利差。
施俊吉說明，一旦聯準會升息，美債價格將同步下跌，基金雖可藉由期貨空單獲利，但作為抵押品的現貨美債價值卻會快速縮水。
此時，提供融資的銀行及交易商便會要求追加保證金（Margin Call），甚至提高抵押品折價率（Haircut），基金若無法補足資金，只能大量拋售現貨美債，進而形成踩踏效應。
施俊吉指出，這正是1998年LTCM危機的翻版，也是目前全球金融市場最令人憂心的潛在風險。
根據聯準會統計，目前美債基差交易曝險規模約8,300億美元，較2020年疫情期間美債流動性危機增加一倍。此外，目前避險基金持有約2.5兆美元美國公債，規模甚至高於中國與台灣等主要海外持有國。
施俊吉引用國際清算銀行警告指出，「避險基金可能會快速減持美債，此乃當今世界最令人擔憂的金融風險。」
台股恐再成全球提款機 但應屬技術性修正
施俊吉認為，若日圓套利交易與美債基差交易同時爆發平倉，市場需要籌措約2兆美元流動性。
他分析，在亞洲市場中，台股因流動性高、企業基本面佳，尤其台積電及AI伺服器供應鏈股票，極可能再次成為國際資金優先變現的標的。施俊吉說，這正是市場高度關注本週聯準會利率決策的真正原因。
不過，他強調，若真的出現大幅修正，其本質並非經濟基本面惡化，也不是AI產業泡沫破裂，而是槓桿交易與套利部位集中平倉造成的「技術性暴跌」。
他表示，這類金融風暴雖可能造成短期市場劇烈震盪，「或許留下一地災情，但是不會盤旋不去。」
馬克吐溫一句話 為金融市場留下幽默註腳
文章最後，施俊吉引用美國作家馬克吐溫（Mark Twain）的名言作為後記。他寫道，馬克吐溫曾說：「10月是投機股票特別危險的月份之一。」接著又幽默補充：「其他特別危險的月份是：7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。」
施俊吉藉此提醒，金融市場始終充滿不確定性，投資人除了留意聯準會政策動向，也應審慎評估全球槓桿交易、資金流向及市場流動性變化，以因應可能到來的金融震盪。
