大陸潮玩品牌泡泡瑪特（POP MART）公布2026年上半年業績，雖然營收與獲利仍維持成長，但增速明顯放緩，海外市場更出現下滑，引發市場對「LABUBU熱潮退燒後，泡泡瑪特還能紅多久」的討論。泡泡瑪特8月20日公布財報，上半年營收171.73億元人民幣（下同）、年增23.8%；歸屬公司擁有人利潤50.38億元、年增10.1%；經調整淨利潤51.56億元、年增9.5%。
從數據來看，泡泡瑪特上半年仍維持雙位數成長，但與第一季相比明顯降溫。公司先前公布的第一季營運數據顯示，整體收入年增約75%至80%，其中大陸市場更成長約100%至105%，美洲市場也成長55%至60%。到了上半年，累計營收增幅已降至23.8%，顯示第二季成長速度明顯放慢。
獲利增速也落後營收。泡泡瑪特上半年毛利119.66億元、年增22.6%，營業利益67.25億元、年增11.3%，期內利潤51億元、年增8.9%。經調整淨利率由去年同期33.9%降至30%，毛利率也由70.3%下滑至69.7%。
泡泡瑪特解釋，海外市場通常具有較高毛利率，但今年海外收入占比下降，加上原材料價格上漲推高商品採購成本，因此對整體毛利率造成壓力。
摩根士丹利在財報公布前已下調泡泡瑪特獲利預期及目標價，預估上半年營收年增29%、淨利約54億元，並將目標價由247港元下調至214港元。財報公布後，泡泡瑪特股價8月21日收報149港元，下跌3.06%，市值約1984億港元，與2025年8月歷史高點相比已縮水超過五成。
LABUBU降溫 海外市場成最大壓力
泡泡瑪特2025年曾迎來爆發式成長，全年營收達371.2億元人民幣、年增184.7%，經調整淨利潤130.8億元、暴增284.5%。其中，LABUBU所屬的THE MONSTERS家族全年營收達141.6億元，海外收入則達162.7億元，占全年營收43.8%，美洲市場更出現高速成長。然而，這股海外熱潮今年開始降溫。2026年上半年，泡泡瑪特海外收入約49.72億元，年減超過11%；其中美洲市場營收下滑16.5%，亞太市場也下降9.7%，只有歐洲及其他地區仍維持5.9%的成長。
泡泡瑪特將海外市場表現轉弱歸因於「外部流量紅利消退」以及核心IP熱度逐步回歸正常。最具代表性的就是LABUBU所屬THE MONSTERS家族，今年上半年營收約44.5億元，雖然仍是公司第一大IP，但年減7.5%。
泡泡瑪特創辦人、董事長兼執行長王寧也坦言，2025年確實有不少「意想不到的流量」帶動業績高速成長，但這樣的運氣不可能年年出現。
從搶購到庫存增加 高速成長留下後遺症
除了IP熱度下降，快速擴張也讓泡泡瑪特面臨營運調整壓力。財報顯示，公司存貨從2025年底的54.73億元增加至今年上半年的61.02億元，存貨周轉天數也從123天大幅增加至201天。
王寧在業績會上坦言，今年上半年的壓力比原先預期更大，並表示泡泡瑪特今年很可能無法完成年初設定的全年業績成長20%目標。他也指出，2025年高速成長期間，部分海外門市出現商品售罄、排隊及搶購等現象，供應鏈、門市營運與人員管理等問題，也被高速成長的數字掩蓋。
「星星人」爆發 泡泡瑪特下個全球級IP？
在LABUBU降溫之際，泡泡瑪特急需尋找下一個全球級IP，目前最受矚目的接班人就是「星星人」。泡泡瑪特2024年推出星星人後，首款盲盒便迅速售罄。今年上半年，星星人營收達26.5億元，年增580.6%，收入占比從去年同期的2.8%提高至15.4%，一躍成為泡泡瑪特第二大IP。
財報公布當晚，星星人新款盲盒推出後再度出現快速售罄情況，部分隱藏款在二手市場甚至出現大幅溢價，市場一度重現LABUBU爆紅時的熱潮。
不過，星星人距離真正取代LABUBU仍有很長一段路。目前THE MONSTERS收入仍約為星星人的1.7倍，泡泡瑪特的營收仍高度依賴頭部IP。星星人能否從亞洲市場進一步走向歐美，並建立長期全球商業價值，仍有待觀察。
密集推出新IP 卻難複製下一個LABUBU
除了星星人，泡泡瑪特近年也加快推出新IP，希望降低對單一明星IP的依賴。從過去約半年推出一個新IP，逐漸縮短至數個月甚至更短時間，但市場反應並沒有完全跟上。
2025年底推出的Supertutu，以及2026年初推出的「放學後的Merodi」等新IP，市場熱度都未能複製LABUBU的爆發模式；今年6月LABUBU推出新系列後，部分常規款甚至在二手市場跌破原售價。
這也凸顯潮玩產業的特殊性：IP可以在短時間內爆紅，卻很難保證熱度能夠長期延續。泡泡瑪特如今面對的問題，不只是「LABUBU還能紅多久」，更是能否建立一套持續孵化全球級IP的能力。
2026調整年 泡泡瑪特要從爆紅走向長紅
面對成長放緩，王寧已將2026年定位為「調整年」，公司不再單純追求銷售規模，而是希望改善庫存、供應鏈及海外營運效率，海外門市策略也將從追求數量轉向重視單店品質。
泡泡瑪特針對LABUBU仍將推出相關新品，並持續推動LABUBU電影、主題樂園及跨界合作等項目，希望延續這個全球知名IP的商業生命週期。
另一方面，星星人也被視為下一個海外擴張重點。泡泡瑪特表示，星星人目前已在中國及多個亞洲市場形成較高知名度，接下來將把相關IP活動推向新加坡及更多海外市場。
從2025年的爆發式成長，到2026年上半年海外營收下滑，泡泡瑪特正從「流量紅利」轉向考驗品牌基本功的階段。LABUBU熱度下降未必代表泡泡瑪特的潮玩帝國就此退燒，但如何降低單一IP依賴、培養下一個全球級明星IP，以及把短期爆紅轉化為長期穩定成長，將是泡泡瑪特接下來真正的考驗。
