蔡鎤銘/淡江大學財務金融學系兼任教授
在全球主要央行掀起升息浪潮之際，台灣央行選擇了一條與眾不同的路。2026年9月17日，央行召開第三季理監事聯席會議，決議維持政策利率不變，重貼現率續守2%，寫下連續第十季按兵不動的紀錄。然而，看似波瀾不驚的決策背後，卻隱藏著政策訊號：2名理事明確主張升息，總裁楊金龍更直言貨幣政策「偏緊」且「還有時間觀察」。利率不動的表面下，貨幣政策的微妙轉向正悄然發生。
利率連十凍的決策背景
台灣央行自2022年第一季啟動升息循環，至2024年3月最後一次升息後，政策利率便維持在2%水準迄今。這段期間，美、歐、日、韓等主要央行走過降息後又轉向升息的歷程，台灣央行始終堅守原地。市場原先預期央行可能跟進美國聯準會升息，但最終仍決定維持利率不變，此一結果符合彭博調查28位經濟學家中多數預期，僅7位預估央行將升息12.5個基點。
央行會後聲明指出，考量2026年國內通膨尚屬可控，2027年可望回降至2%以下，以及預期國內經濟穩健成長，並審慎因應全球經濟金融前景的不確定性與中東衝突效應，理事會認為維持政策利率不變，有助整體經濟金融穩健發展。
然而，決策並非一致通過。楊金龍透露，有2名理事基於通膨考量建議升息，但其他理事都贊同按兵不動。這2名鷹派理事的聲音，為利率決策增添緊縮暗流。
AI浪潮催動經濟表現亮眼
支撐央行按兵不動的底氣，來自台灣經濟的強勁表現。受惠於全球人工智慧產業蓬勃發展與電子零組件出口暢旺，央行大幅上修2026年經濟成長率預測值至11.48%，較前次預估的9.45%顯著調升。楊金龍形容當前台灣經濟為「外熱內溫」，AI及出口相關產業表現強勁，但傳統產業和部分內需領域相對溫和，呈現分化的「K型復甦」格局。
在通膨方面，2026年1至8月消費者物價指數平均年增率為1.84%，不含蔬果及能源的核心CPI年增率則為2.11%。由於近月國際油價仍處高檔，加以服務類通膨持續居高且具僵固性，央行將2026年CPI及核心CPI年增率預測值分別上修至2.03%與2.16%。展望2027年，央行預測經濟成長率為5.82%，CPI年增率則可望回落至1.83%。
值得注意的是，台灣央行貨幣政策操作自2024年以來持續偏緊，透過公開市場操作進行「量」的調節。以364天期定存單標售利率為例，已從2025年底的1.228%走升至1.643%，上揚0.415個百分點；10年期公債殖利率也從1.357%升至1.907%，漲幅達0.55個百分點。楊金龍強調，貨幣政策並非「沒升息就是寬鬆」，M2年增率與整體貨幣供給數據均顯示貨幣情勢偏緊。
偏緊基調下的政策訊號
楊金龍在記者會中明確表示，台灣貨幣政策不必跟隨主要經濟體腳步，「我們走我們自己的路」。雖然2024年3月以來政策利率沒有再調整，但主要央行先前啟動降息時，央行也未跟進調降，近年貨幣政策仍維持偏緊基調。這項政策主要從回收市場資金的「量」著手，若再升息，等於「價量齊下」，力道若太重，恐殃及成長相對疲弱的傳統產業，首購族與自住戶的資金成本壓力也會提升。
然而，楊金龍也強調，若通膨「砰砰砰一直上去，央行還是要有動作」，目前預測顯示明年通膨率有望下降，因此央行會逐季檢討。他坦言，評估升息與否的關鍵指標包含國內物價走勢及國際主要經濟體貨幣政策動向，目前預估近幾個月CPI漲幅都會突破2%、且可能延續至2027年第一季。這番談話顯示，若通膨壓力持續升溫，央行不排除後續啟動升息。
M2年增率預估達6.75%，超出央行設定的2.5%至6.5%參考區間上限，但楊金龍強調，相較於經濟活動所需資金需求，貨幣成長並未顯得過度充裕，整體貨幣政策立場仍屬偏緊。
房市信用管制的雙重鬆綁
在利率維持不變的同時，央行宣布調整選擇性信用管制措施，祭出兩項鬆綁，成為本次理監事會議的政策焦點。第一項措施是將自然人第2戶購屋貸款最高成數上限由6成調升為7成。這是央行繼2026年3月將上限由5成調升至6成後，時隔半年再度放寬，目的在協助自然人第2戶貸款供家人或自己購屋自住。第二項措施則是刪除購地貸款「切結於一定期間內動工興建」規定，解除自2021年12月以來建商購地貸款須於18個月內動工的管制，未來回歸由銀行依授信實務及個案條件審慎辦理。兩項措施自9月18日起實施。
央行說明，自2026年3月調整第2戶購屋貸款成數上限後，信用資源過度流向不動產市場的情形持續改善。2026年7月底全體銀行不動產貸款占總放款比率由3月底的35.56%降至34.44%，房市交易持續降溫，投機炒作減少，民眾看漲房價的預期心理也趨緩。
第二項措施受到的關注度甚至超過第一項。建商過去面臨土方之亂、缺工等問題，影響成本及工程條件，18個月限期動工的規定在實務上經常與開發案進度產生落差，尤其都市更新、危老重建及大面積土地整合案更為明顯。楊金龍表示，考量相關業者困境，「不能把它掐得死死的，不能硬梆梆的」，因此認為現在是將規範回歸銀行自行控管的適當時機。此一調整被市場視為央行向供給端釋出的重要訊號，業界人士指出，建商不用再急著動工，對營建業形成利多，並可預防房市流動性休克。
不過，楊金龍強調此次鬆綁與選舉無關，現在是重新檢視執行成效與市場反應的適當時機。他表示，房市管制不應「硬邦邦」，未來會以「逐步調整」方式逐季檢討，若鬆綁後出現副作用也可能重新收緊。公股銀主管分析，此舉可避免房市過度「窒息」，帶動少量需求，使房市走勢趨於溫和，也代表房市信用管制可能逐步鬆綁。
台灣央行連續第十次維持利率不變，表面上是一成不變的延續，實則蘊含政策方向的微妙轉折。2名理事主張升息的鷹派聲音、楊金龍「偏緊」與「還有時間觀察」的雙重表述，顯示央行正處於政策十字路口。更值得注意的是，央行在房市信用管制上選擇鬆手，一手控資金、一手放房市，這種「價穩量緊、信用微鬆」的組合，折射出央行在金融穩定、產業生計與經濟成長間尋求平衡的考量。AI浪潮持續推升經濟成長之際，中東地緣政治風險推升的能源價格與具僵固性的服務類通膨，也形成物價上行壓力。央行以「量」代「價」的偏緊操作能否持續奏效，抑或終將啟動升息，將是未來數季金融市場關注的焦點。
